Aislando el ruido exterior podríamos pensar que la economía española avanza por encima de su crecimiento potencial (aumento poblacional más inflación normalizada en el 2%). Pero no es así.

Tras la ida y vuelta de los años afectados por la Covid el proceso de normalización se puede dar por alcanzado, si bien la realidad es que la tendencia del PIB es de decrecimiento lo cual genera dudas sobre la evolución de cara al año que viene.

Los datos de actividad en Europa ahondan la sensación de estancamiento y España no puede escapar de ese diagnóstico. Los datos continúan apuntando a una demanda débil con el índice de nuevos pedidos descendiendo a un nivel muy bajo mientras que la actividad futura se está viendo golpeada por un menor optimismo.

Los PMI son una variable opinática que hay que tomar siempre con cautela, como muestra el hecho de que la situación de consumo y empleo actual no casan del todo con un indicador de actividad tan bajo. Es posible que los empresarios se dejen llevar a corto plazo por el desaliento de la inflación y los elevados tipos de interés, pero el indicador de actividad es sin duda una de las variables más seguidas.

Los datos de actividad en Europa ahondan la sensación de estancamiento

No en vano, uno de los elementos que más inquietud genera es el gap entre el PMI manufacturero y el de servicios. El segundo sigue respondiendo al impulso de gasto de los europeos, pero no se ve respaldado con una actividad industrial fuerte, un factor de preocupación ya que los salarios son dependientes de su fortaleza.

No todo es interpretación negativa. Según JP Morgan, si bien los PMI son consistentes con una situación de estancamiento el repunte del dato compuesto de septiembre hace esperar un crecimiento positivo en el último trimestre del año, pero siempre y cuando, añado, la inflación no se vea arrastrada por el coste de los combustibles y el gas. Recordemos que precisamente el último invierno resultó sorprendentemente benigno lo cual libró a Europa por los pelos de una recesión más dura.

Todo esto es consecuencia de un muy largo período de contracción en la actividad manufacturera que se alarga ya por quince meses con los dos motores de crecimiento -Francia y Alemania- en un nivel extraordinariamente bajo, siendo especialmente llamativo el caso germano.

Europa camina por un muy fino alambre que además de inestable se puede ver empeorado por el encarecimiento del coste de financiación cuyo drenaje en el consumo y la renta disponible no hacen más que añadir incertidumbre.