La comparativa con Estados Unidos es inevitable. Allí la Fed pausó antes del verano, decisión que, creo, mantendrá con coherencia esta misma semana, básicamente por el mismo motivo: hay convicción en que la inflación seguirá siendo descendente.

Los datos son tozudos y hay poco que rebatir. Es cierto que el tirón de la energía ha llevado a que los combustibles hayan experimentado un repunte considerable, que en el caso de la materia prima en origen es de nada menos que del 35% desde su punto más bajo en el verano.

Hay una enorme diferencia entre pausar las subidas y poner fin a un ciclo

Pero es que la demanda se mantiene fuerte. Se sigue viajando, el tráfico está más que normalizado en niveles pre-Covid y los desplazamientos son tan masivos que compensan una menor actividad industrial y comercial.

Sin embargo, precisamente ese punto es el que da fuerza a la OPEC para prorrogar su decisión unilateral de recortar producción. El cártel se ve respaldado en la idea de que, poniendo menos barriles en un mercado con demanda robusta, los precios se mantendrán altos, equilibrando con ello sus deficitarios presupuestos.

Preocupaba la inflación de servicios por la teoría de la profecía autocumplida de una desaceleración basada en la ingenuidad de comparar una etapa de bajadas con otra de subidas. Ni rastro de temor a un invierno duro con inventarios históricamente bajos en crudo y destilados, circunstancia que alertó a todos el año pasado, si bien finalmente la estación no fue nada dura y apenas castigó en lo climatológico.

Sin embargo, hay una enorme diferencia entre pausar las subidas y poner fin a un ciclo. El BCE, más que la Fed, ha incidido en su preocupación por los precios y en el hecho de que será determinante en volver a tocar los tipos si cree que el consumo y los salarios ponen presión en los precios.

Subir tipos a esta velocidad para rectificar errores tiene consecuencias

La diferencia todavía es mayor en el hecho de que una cosa es lo que hagan los bancos centrales a un año vista y otra lo que espera el mercado. Si nos guiamos por lo que se cotiza en el mercado de futuros, en mayo de 2024 tendremos el primer recorte de tipos en Estados Unidos, situación que se dará en Europa a más tardar en noviembre.

Como tantas veces sucede, no hemos acabado una cosa y ya estamos pensando en iniciar una nueva. Pero así funcionan los mercados. Lo que nos está diciendo esa distribución probabilística de descontar expectativas es que los tipos han subido rápidamente y hay presión por que bajen.

La realidad es que hay muchos presupuestos familiares y de empresas ahogados por la subida de precios y por el encarecimiento de las deudas. Subir tipos a esta velocidad para rectificar errores tiene consecuencias y en economía el problema de que esas consecuencias sean impredecibles es que lo inesperado generalmente es dañino.